区域性“全产业链”肉食加工企业,未来三年公司增长可期:公司主要从事生猪养殖,生猪屠宰,冷鲜肉、冷冻肉、熟食制品的生产加工及销售为一体的“全产业链”肉食加工企业,公司产品主要市场位于山东,为区域性龙头企业。
公司的“全产业链”模式能够有效地从根源上控制食品安全,实现标准化规模养殖,控制养殖成本,提高企业经营效益。公司主营产品为冷鲜肉、冷冻肉和熟食制品,2013 年公司营业收入31.58 亿元,其中冷鲜肉占主营收入73%,冷冻肉占主营收入17%,熟食制品占主营收入14%;冷鲜肉贡献公司整体盈利的57%左右,冷冻肉与熟食制品对公司利润贡献分别为8%与24%,我们预计2014-2016 年公司冷鲜肉的销售收入增速仍有望保持22%以上,冷冻肉增速为20%左右,而熟食制品的增速略低,增幅约15%左右。
公司财务状况良好,未来快速扩张可期:随着公司快速扩张,毛利率略有降低,但整体盈利能力高于行业内大部分可比企业;公司目前负债水平较低,表明公司过去经营趋于谨慎;公司主要产品冷鲜肉主要通过加盟商、批发商销售,这种销售模式决定公司的销售费用相对较低,且增速低于主营收入增速,整体期间费用远低于行业内可比企业,体现公司良好的经营管理水平。
募投项目增强公司生猪自给率,加快终端销售的省外扩张:公司31 万头生猪养殖项目建成之后,可将公司生猪自给率由目前的9%提升至20%以上;6000吨低温加工肉制品位于山东聊城,与河北接壤,有利于公司拓展华北与华中的肉制品市场。两募投项目达产后,有望贡献接近亿元利润。
盈利预测与合理股价:2014-2016 年公司实现营业收入分别为37.38 亿元、46.17 亿元和57.08 亿元,归属于上市公司的净利润分别为1.29 亿元、1.66亿元和2.36 亿元,发行股份完成后,摊薄后每股收益分别为0.59 元、0.76元和1.08 元。目前生猪养殖、屠宰及肉制品加工行业的2014 年动态PE 在的均值在21 倍左右,由于公司上市之后,扩张步伐将加快,我们给予公司21-23倍市盈率的相对估值,对应的公司合理股价为12.39-13.57 元。
风险提示:1、发生重大疫情疫病风险;2、公司主要原料猪肉价格出现较大幅度波动;3、饲料原料价格大幅波动;4、募投项目不达预期。（ 加工订单 加）
编辑:一百加工通讯员
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